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　　【市场解读·LPG】地缘影响贯穿始终 液化气后市走向暗藏变数

　　

【导语】2026年前三季度，国内液化气市场宽幅波动，地缘局势影响贯穿始终。霍尔木兹海峡通行受阻引发进口断崖式下滑，供应持续偏紧成为核心矛盾；CP与原油同步走强，进口成本高企为价格筑牢底部；需求端化工先亏后修、燃烧持续承压。四季度供应缺口能否缓解、需求修复力度如何，将决定价格高位运行的方向。

　　

地缘局势主导前三季度走势，民用气价格冲高后高位运行

　　

2026年前三季度，国内民用气价格走势与中东地缘局势演变高度同步，整体呈现“一季度冲高、二季度回调、三季度高位偏强”的运行特征。

　　

一季度：供应中断预期发酵，价格冲高至近三年高点。1月初，霍尔木兹海峡关闭叠加沙特Juaymah码头故障，市场对中东LPG供应中断的担忧升温，供应风险溢价快速计入。民用气价格从1月初约4400元/吨震荡冲高，至4月上旬攀升至约6970元/吨，涨幅近六成，创下近三年价格高点。

　　

二季度：停火落地溢价消退，价格理性回调后区间震荡。美伊达成临时停火后，地缘溢价快速消退，4月民用气价格单月下跌约8%，回吐前期部分涨幅。5-6月，市场逐步对地缘事件脱敏，定价逻辑回归供需基本面主导，民用气价格在6050-6700元/吨区间震荡调整，波动幅度较一季度明显收窄。

　　

三季度：地缘风险再度升温，价格高位偏强运行。美军重启对伊空袭，8月17日60天谈判窗口到期未能达成和约，美国转向经济施压，霍尔木兹海峡通航仍处于实质性受阻状态。供应端持续偏紧支撑下，国内民用气价格保持高位偏强运行，进入9月份以后，民用气均价突破“七千元关口”，到9月11日民用气均价达到7665元/吨，突破前期高点位置，刷新年内价格新高。

　　

整体来看，前三季度民用气价格运行主线清晰：地缘局势变化是核心驱动，供应中断预期主导了价格的冲高与回调节奏，而基本面则在二季度地缘溢价消退后阶段性接棒定价。

　　 　　图1 2025-2026年国内液化气价格走势图 　　 　　数据来源：卓创资讯 　　

CP与原油同步走强 进口成本抬升筑牢价格底部

　　

2026年前三季度，成本端对国内液化气价格的支撑作用贯穿始终，CP预期与国际原油走势高度同步，成为价格底部的重要支撑。

　　

CP预期方面，从1月初的515美元/吨震荡上涨至5月底的760美元/吨，涨幅接近50%，上涨趋势陡峭。后续虽随地缘局势阶段性缓和有所回落，但仍维持高位波动，整体中枢较年初明显上移。

　　

原油走势方面，WTI从1月初的58.32美元/桶涨至5月中旬的109.26美元/桶；Brent从61.76美元/桶涨至111.28美元/桶，CP预期与其高度同步，反映出地缘局势发展对成本端的传导路径清晰且直接。

　　

成本传导方面，进口气成本持续攀升，直接推高国内民用气的到岸成本底线。受此支撑，民用气价格底部表现强劲，5月以后国内价格虽有回调，但难以深跌，成本端构筑的底部支撑贯穿前三季度。

　　 　　图2 CFR华东进口气与原油期货走势对比图 　　 　　数据来源：NYMEX、ICE、卓创资讯 　　

国产微降叠加进口锐减 液化气供应端持续偏紧

　　

2026年前三季度，国内液化气供应端整体呈现“国产微降、进口锐减”的格局，供应偏紧成为贯穿全年的核心矛盾。

　　

国产方面，上半年产量同比微增1.1%，但受炼厂利润倒挂叠加春季检修增多影响，二季度液化气产量逐月走低。进入三季度，随着检修陆续结束，产量缓慢回升，但整体增量有限，难以弥补进口缺口。

　　

进口方面，受霍尔木兹海峡关闭影响，4-5月到船量同比锐减40%-50%；6月后虽有所恢复，但仍低于正常水平。1-8月进口量较去年同期下滑22%，进口补给明显不足。从进口依赖度来看，中国LPG进口对中东资源依旧有较大依赖。海关数据显示，2025年中国进口液化气3618.58万吨，其中中东资源占比49.81%。中东进口货源断供风险增加，直接推动液化气价格上涨。

　　 　　图3 2025-2026年国内液化气月度产量对比图 　　图4 2025-2026中国液化气月度进口量对比图 　　 　　数据来源：卓创资讯 　　 　　数据来源：中国人民共和国海关总署、卓创资讯 　　

中东占比骤降 进口结构正在重塑

　　

从进口来源结构来看，前三季度国内液化气进口版图发生显著变化。中东货源占比从冲突前的约49.81%大幅降至海峡关闭期间的15%-30%之间，降幅尤为突出。作为对比，美国货源份额被动提升，成为本轮进口来源多元化的主要受益方。

　　

这一变化的核心驱动在于霍尔木兹海峡通行受阻。中东LPG外运严重受限，原有贸易流向被迫中断，进口商不得不转向其他货源。但美国货源虽份额提升，其到岸成本受运费及地缘风险险溢价影响同样高企，实际补充效果有限。

　　

进口成本方面，3-4月到岸成本明显上涨，主要受地缘险溢价及运费上涨推动；5月随局势缓和有所回落，但7月以来伴随冲突持续，到岸成本震荡上涨，仍高于冲突前水平。成本高企进一步抑制了进口商的采购积极性。

　　

贸易流向方面，部分进口商开始寻求非洲、加拿大等替代来源，但受制于运力、品质及贸易渠道等因素，短期内难以形成规模。整体来看，进口来源多元化虽在加速推进，但中东资源的高度依赖短期内难以根本改变，进口结构重塑仍需时间。

　　 　　图5 2026年中国液化气月度进口结构(按贸易伙伴) 　　 　　数据来源：中华人民共和国海关总署 　　

化工利润先亏后修 燃烧需求承压分化

　　

2026年前三季度，国内液化气需求端整体表现分化，化工领域利润先亏后修，燃烧领域则持续承压。

　　

化工需求方面，PDH装置上半年理论利润平均亏损超过800元/吨，装置经济性持续恶化。开工率从年初的75%以上一路下滑，4月一度跌破50%，多家企业选择降负或停车，对丙烷及丁烷的原料采购需求明显收缩。进入7月以后，随着原油强势上涨及现货供应偏紧支撑，装置利润逐步好转，带动开工负荷率触底回升，化工需求边际改善。

　　

燃烧需求方面，二季度高价抑制效应逐步显现，终端消费节奏明显放缓，下游采购以刚需为主，缺乏主动补库意愿。民用气作为刚需品种，底部支撑依然存在，但受高价抑制及替代资源分流冲击，需求增量空间有限，整体表现承压。

　　

整体来看，前三季度需求端呈现“化工先弱后修、燃烧持续承压”的分化格局，需求疲软成为制约价格持续上行的重要因素。

　　 　　图6 2025-2026年国内液化气分月消费量变化图 　　图7 国内PDH装置开工负荷率及利润变化图 　　 　　数据来源：卓创资讯 　　 　　数据来源：卓创资讯 　　

后市展望：供应缺口难解 价格高位波动

　　

供应端：两种情景下 四季度供应偏紧格局均难根本扭转

　　

情景一：四季度中东局势缓和有限，低烈度互袭延续，海峡通行维持低位，沙特管道修复缓慢，谈判未能启动。虽然液化气进口存在替代资源，但运费偏高及运距较长推高进口成本，四季度供应尤其是丁烷缺口难有实质改善。情景二：中东局势降温，霍尔木兹海峡恢复通航。但即便海峡重开，全球LPG贸易格局已出现部分重塑，且中东地区短期无力增产，进口量难以在四季度内出现“井喷式”恢复。

　　

需求端：化工利润承压 燃烧需求回升有限

　　

烷基化方面，核心看汽油需求，四季度季节性回暖但幅度有限，对醚后C4刚需尚可。PDH及异丁烷脱氢方面，受限于原料紧缺，利润或有下降，开工负荷存在回落预期。燃烧需求方面，三季度淡季承压，四季度有所回升，但受新能源替代影响，部分需求或无法有效回归。

　　

成本端：风险溢价持续计入 底部支撑较强

　　

市场正在持续计入海峡长期关闭的风险溢价，10月份，若海峡通行仍处实质受阻状态，原油供应紧缺及成本攀升预期升温，进口气价格及物流成本仍处高位，形成一定底部支撑，到岸成本难现断崖式下跌。11月份以后，若美伊和谈能够有序推进，则预计原油价格呈现回落预期，届时地缘溢价的回吐将牵制液化气价格走弱。

　　

价格判断：10月偏强但难破前高 11月后高位波动

　　

10月季节性旺季支撑下价格维持偏强走势，但上方空间有限，难以超越年内高点。11月以后，进口维持短缺预判，燃料刚需虽有改善，但原料成本偏高及资源紧张恐抑制下游开工，市场供需两弱牵制价格趋弱调整，但下跌空间亦有限，价格维持高位波动。

　　 　　图8 2025-2026年国内液化气价格走势及预测 　　 　　数据来源：卓创资讯