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　　一语道“粕”：短期调整不改中期趋势 豆粕价格锚定成本逻辑

【导语】下半年豆粕市场持续交易成本逻辑，盘面榨利始终不佳，导致后期上游大豆买船偏慢，引发市场对供应端稳定性的担忧。成本端逐步走高结构未改，且后续供需矛盾或边际改善，豆粕现货价格中期仍以看涨思路为主，但阶段性调整难以避免，短期关注中美贸易关系动向及拍储动态。

美豆期价刷新2024年来高点，成本题材不断释出

9月以来，豆粕价格保持偏强态势，追随成本端起伏。卓创资讯监测数据显示，截至9月22日，全国豆粕现货均价为3375元/吨，较月初上涨100元/吨。上旬市场预期美农报告偏利多，且担忧远期供应端变量，豆粕价格整体上行。中旬随着美农报告落地、美豆进口关税的交易及原油价格变化，豆粕价格波动明显放大。市场短暂消化美农报告预期外利空结果后，针对月底元首会晤连带美豆进口关税下调的预期再度推升美豆期价创下2024年以来新高，国内豆粕均价一度涨至3440元/吨。此后随着多头获利了结及原油价格下跌，美豆期价走弱，豆粕现货价格随之回调，但现货在成本支撑、后市乐观预期下跌幅受限，基差价格有所修复。

供应压力或边际缓解，需求仍存韧性支撑

在成本端支撑豆粕现货价格重心抬升的同时，市场供需基本面表现相对弱势，供需宽松格局持续，限制价格上方空间。据卓创资讯最新统计数据显示，全国重点大豆压榨企业豆粕库存为114.32万吨，处于年内高位区间。8月中国大豆进口量为1214.14万吨，环比增加3.15%，原料宽松导致上游开工高位，豆粕货源充裕，库存施压工厂催提普遍。但随着大豆季节性到港下滑，上游豆粕库存将逐步见顶回落，10月后供应压力边际缓解，对价格的利空程度有所减弱。需求端来看，截至9月22日，本月全国豆粕日均提货量为20.36万吨，保持较好水平。畜禽存栏高位提供刚需支撑，节前按需备货阶段性提振接货表现，且业者对后市观点乐观，保持较高头寸滚动，豆粕需求端影响中性偏多。后市肉禽出栏或环比继续增加，猪价存在回升预期，整体豆粕需求端韧性仍存，但高价将限制部分饲料中豆粕添加体量，一定程度上拖累现货价格涨幅。

跟踪月底关键变量，成本结构仍未破坏

中美于9月19日至23日进行新一轮经贸磋商，国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问，市场观望农产品领域合作相关变动。此前市场已针对美豆进口关税下调进行相关交易，这决定美豆商业采购是否恢复，等待官方消息指引。若美豆商业采购恢复，或出现新的采购协议，美豆出口需求预期上调，新作平衡表进一步收紧，支撑美豆期价。南美大豆出口则面临更强竞争，大豆升贴水价格或承压。但在压榨利润尚未修复的情况下，成本利多逻辑持续，支撑国内豆粕价格。此外，国储进口大豆仍持续投放市场，需关注具体成交量、价情况，前期整体情况来看拍卖价格逐步走强，上游企业接货积极，成本端预期表现偏多。后市原料供应端缺口或较为有限，但大豆进口成本价格仍呈现逐月走高的结构，对豆粕价格形成较强支撑。

整体来看，9月在成本的主导下，国内豆粕现货价格运行中枢仍有所上行。后市供需矛盾或边际缓解，成本结构呈现逐步抬升态势，上游挺价情绪较强，短期关注中美贸易关系变动情况，卓创资讯预计10月底前豆粕现货价格震荡走高，全国均价运行区间参考3320-3480元/吨。